回答博友提问

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> 作者：段永平 · 段永平的网易博客（nteswjq.blog.163.com，博客已停服，据网页存档）· 2010年9月21日 · [原文链接](http://nteswjq.blog.163.com/blog/static/126998120108211499104/)（[网页存档](https://web.archive.org/web/20100925064233/http://nteswjq.blog.163.com:80/blog/static/126998120108211499104/)）

> 本篇是网友「茶水铺」从段永平博客评论区整理的问答合集（原发 i美股论坛 <http://bbs.imeigu.com/thread-4955-1-1.html>），段永平 2010-09-21 转贴到自己博客。本页收录段永平的回答：网友提问只留最短的提示句（已缩写），段永平的回答照整理稿全文保留。评论区原文没有找到（网页存档里没有 2010 年这篇的评论内容）。

http://bbs.imeigu.com/thread-4955-1-1.html

**段永平（转贴时的按语）：** 在imeigu上看到的，觉得挺对我的胃口，转载一下。有空的时候我自己会做些修改，如果有补充我会自己加上来。

谢谢茶水铺和莫青。

> 问（网友，已缩写）：关于投资的书？

**段永平：** 对了，关于怎么投资的书，我觉得最重要的书是巴菲特写给股东的信，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的老巴都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。

> 问（网友，已缩写）：关于出手的次数？

**段永平：** 投资的一般规律是：出手越多，赚得越少或赔得越多

> 问（网友，已缩写）：当年万科怎么估值？怎么考察企业？怎么看招商银行？怎么看「没有夕阳的行业」？

**段永平：** 3，我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才100多个亿，我认为这无论如何也不止，所以就随便给了个500亿。呵呵，当时唯一确定的就是100多个亿有点太便宜了，如果有人把万科100多个亿卖给我，我会很乐意买，所以买一部分也是很乐意的。

4.没有一个具体的办法。一般来讲，我不太会对一个自己完全不了解的公司有兴趣，除非有个什么理由吸引我。了解每个公司的办法可能都不太一样，我一般用排除法，发现不喜欢的东西就离开了，所以最后能留下的目标很少。没办法了解的公司就不碰了。

5.我不了解银行业，所以只买了巴菲特了解的富国银行，如果他卖我就卖了，他不卖我也可能卖如果我能有更了解更便宜的目标的话。

6.我没见过她说这句话。如果有，可能是有人认为空调是夕阳行业吧？她的回答非常好！我们对夕阳行业的体会不深，因为我们运气比较好，一直都在朝阳行业里，呵呵

> 问（网友，已缩写）：能推荐几本投资的书吗？

**段永平：** 本人唯一看过书就是巴菲特给股东的信，好像还没看完。道理讲来讲去都一样，明白了就行了。其他的书我翻过一些。我认为，如果你能明白巴菲特，别的书不看也没关系；如果你不明白巴菲特，别的书不看也没关系

> 问（网友，已缩写）：凭什么说步步高能比三星、索尼？

**段永平：** 波士堂是很久以前的事了，不记得都说了啥。一般而言，我评价企业的主要标准就是其健康度，其他都相对次要。步步高现在的健康度我认为可能相当于甚至好过当年的3星或Sony。50年或100年以后，如果企业都还在的话，还可以再比。最重要的是50年或100年后我们企业还在。

> 问（网友，已缩写）：没有大的安全边际的机会时，是不是就空仓等？

**段永平：** 呵呵，机会很多的话就无所谓机会了。空仓是件非常难的事。巴菲特的经验是当有钱没东西买的时候就很容易犯错误。空仓总比犯错好。

> 问（网友，已缩写）：负债和企业价值有没有关系？看哪种利润好？

**段永平：** 如果只讲现金的话，我指的就是净现金，就是减去负债后的。

你的第2个问题我不太懂。我一般看现金流和利润。有些公司的利润挺假的，从现金流能看出来。

有空你可以看看Buffett写给股东的信，里面都有，我不可能解释的比他好。

> 问（网友，已缩写）：您说的净现金就是货币资金吗？

**段永平：** 应该也包括短期可以变现的一些东西，比如债券。

> 问（网友，已缩写）：不知道什么时候卖，怎么办？

**段永平：** 我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了，如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句，我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。

对我而言，如果一只股我抄底了，往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了，郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好），买的量远远少于我们的原计划

> 问（网友，已缩写）：抄到底了也可以买吧？

**段永平：** 你说得对！可人非圣贤，很难不受影响。

> 问（网友，已缩写）：价值低估的股票三五年都不涨，怎么办？

**段永平：** 其实没有人知道市场应该花多少时间去反映公司的价值。有时很快，有时很慢。价值低估的股票股价3-5年不涨确实很少见，尤其是一轮牛市后，但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫价值陷阱，就是账面看起来有价值而实际上有很多水分在里面。这种不涨就容易理解。

> 问（网友，已缩写）：整体不便宜时遇到价格合理的股票，买还是等？

**段永平：** 呵呵，价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受，尤其是大牛市的时候。Buffett说过，最难的事是什么都不做。呵呵，他都觉得难，我们觉得难也就很正常了。

> 问（网友，已缩写）：看财报细不细？犯过哪些错？怎么学习？为什么不喜欢「创新」？柏林顿北方铁路吸引力在哪？怎么应对汇率风险？

**段永平：** 1.我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功。）

比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合 理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。

不知道3大表是什么。

我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。

决定投进去的原因往往是其他的因素，uhal是个例外。

也有没看过财报就投的，比如BRKA。去年买了些BRKA并且做成了certificate，就为了让Buffett签个名，呵呵，结果到现在为止，已经赚了几顿饭钱了。

很少参加股东大会，但基本每年都去Omaha（去年由于流感没去）

2.这些年犯得错误就那几个：做了自己其实不懂的东西，借过钱，做过空。所有的错误都和这些有关。

以后不会再做空和借钱，但可能还会有机会做以为自己懂了其实还是没搞懂的东西。所以犯错率大幅度下降了。

最难的就是什么都不做。

当手里有很多现金的时候就很容易理解为什么这么说。Buffett说他最容易犯错的时候就是手里有很多现金的时候，me2.

3.大概是聊天和上网？有时也看点书，很少有看完的书。

4.从来没说过不喜欢企业创新！！！

但不喜欢企业盲目创新。

很难有企业不靠创新可以生存下来的，但创新是指在用户导向前提下的创新，而不是为了不同而不同的创新。

我们公司把这叫差异化，也就是满足用户需要而别人还没有提供的东西。当然，用户需要而大家已经提供的东西我们绝对不能少。

盲目创新是危险的，而消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。

5.我认为Buffett花钱买BNI好过把钱放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大片的地产，长期而言年回报应该能超过8%。

6.我从来不考虑汇率风险。如果我认为我的投资可能连汇率风险都cover不了的话，我会选择不投。

> 问（网友，已缩写）：步步高的核心竞争力是什么？

**段永平：** 是我们的企业文化！

呵呵，10多年前我就这么回答，现在可能有些人已经开始明白了。

> 问（网友，已缩写）：巴菲特的话听懂容易、做到难，对吗？

**段永平：** 呵呵，你已经看得很懂了

笔误纠正一下：simple but not easy！

小典故：这句话有可能是巴菲特跟我学的，第一次和他吃饭的时候我说了一次，然后他微笑着重复了一次。以前我没见他这么说过，那以后我见他说过两次，其中一次是在CCTV采访中说的。

不管谁说的，听懂了就是很大的进步

> 问（网友，已缩写）：现在是否走向多元化了？

**段永平：** 我们每个事业部都是高度独立和专业化的，都非常专注于自己擅长的领域。

我们不会为了多元化而多元化。

> 问（网友，已缩写）：「simple but not easy」是巴菲特说的吧？

**段永平：** 如果不考虑手续费的话，投资什么和你有多少钱没关系。

没关系！！！

不过和精力有关系，也就是说如果钱太多时可能没有足够多时间找到足够多好股票。钱太少又没有足够开销去研究企业。

很多人觉得没法学巴菲特是因为巴菲特有太多的钱，可我基本肯定这么说的人是不懂巴菲特的。其实这两人的东西我都看，所以我觉得他们还是不错的。

我可能会选我觉得最安全的。

我觉得我不太合适在公开场合比较股票，而且我的观点也不一定对。我可以在投资上当个好教练，但不能代替大家去参加比赛。

> 问（网友，已缩写）：您研究企业的开销指哪些方面？

**段永平：** 比方说拜访公司，走访市场，了解产品（包括对手）等等。想长期拿得住一只股票必须全面了解说持公司。

> 问（网友，已缩写）：为什么投美股不投A股？考虑人民币升值吗？

**段永平：** 从很长期（比方说10年）来看，我不觉得人民币会升值。

我投资不限于某个市场，主要取决于我是否有机会能搞懂。

如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买。不过现在我不太了解A股。

> 问（网友，已缩写）：看不清的时候是不是该停下来？

**段永平：** 任何时候，你不懂的公司你都不应该买。所以你是对的！不过，我觉得你说的雨雪天好像还是和大市有关吧？

危机大概5-8年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投进去的钱全投进去。千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。

> 问（网友，已缩写）：伯克希尔2009年为什么跑输大盘？投公共设施股是趋势吗？

**段永平：** 某一年比大盘低很正常。

价值投资其实不应该在乎别人短期内是否感兴趣，长期看你觉得便宜就可以了。

> 问（网友，已缩写）：伯克希尔跟标普比的是账面价值吧？

**段永平：** 所谓的价值指的就是其内在价值。马克思说得“价格围绕价值上下波动”里的价值指的也是内在价值。

> 问（网友，已缩写）：巴菲特怎么判断买错了？跌10%不正好再买？

**段永平：** 我不知道老巴是怎么判断的，但我可以说说我一般是怎么判断的。一般来讲，当我买一只股票时，一定会有个买的理由，同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了或重要的负面东西增加到我不能接受的时候，我就会离场。太贵了有时会成为离场的理由。

如果所有的理由不变而只有价格掉到10%的话，当然是个好机会。但如果理由发生巨变的时候，也许有可能是要离场的。

> 问（网友，已缩写）：20块的雅虎还算便宜吗？

**段永平：** 你这是想买涨啊。其实是不是便宜货应该是由每个人根据自己的机会成本来定。我个人觉得20块的yahoo也算过得去，但我未必会买了。当然手里如果确实还有多余钱，又没有更好的目标时，还是可以考虑的。我手里yahoo已经够多的了，但如果还有机会更便宜的话，我还会再来一些的。

> 问（网友，已缩写）：李嘉诚「该拿10块只拿9块」的说法，意思一样吧？

**段永平：** 是的。我挺喜欢李嘉诚的生意经的

> 问（网友，已缩写）：这只商业地产股对您有吸引力吗？

**段永平：** 如果你能保证里面没假账，净资产不贬值，利润不下降还不会用途不当，这个价格倒也不贵。呵呵，了解一家公司不容易的地方就是在这些地方。

当然，有时了解也许没那么复杂。

我记得当年我们买万科时就有人问过我，说万一万科假账怎么办。我说，以我认识的王石而言，他绝不是会关在房间里和财务商量个假账来蒙股东的人。其实那时和王石不熟，现在也不算熟，就是直觉而已。

> 问（网友，已缩写）：「平常心」「本分」的理念是怎么来的？

**段永平：** 可能是来自于经验和教训吧，所以和家庭社会以及自己的悟性都有关。有空我会写的。

> 问（网友，已缩写）：您是怎么看明白创维而敢出手的？

**段永平：** 不知道你平时都恭维谁的产品质量

我们买创维时创维的市值只有十多个亿港币，他们那栋大楼都快有那个价了。创维在电视机行业里算是最健康的企业了，不太会乱来，长期而言，如果他们都无法生存，那这个行业就将不复存在了，句号。

我不同意你说的投资企业要看哪几个方面的说法。

我一直认为这里没有公式。

投资看的是资产（真实净资产），或者说折现到今天的资产（同上），所有的因素都可能会有影响，影响最大的往往是最坏的因素。

关于企业什么东西重要的说法你可以参考下麦肯锡的7S，我喜欢用这个工具去看企业。

> 问（网友，已缩写）：看现金流怎么发现公司作假？

**段永平：** 假的真不了，时间会告诉你，但好像没有公式，否则就没人能作假了。不过，了解其产品，市场，竞争对手以及熟悉财务报表可能都能帮你发现可能的作假。

> 问（网友，已缩写）：买股票参考市盈率吗？

**段永平：** PE是公司的历史数据，有参考意义，但要了解整个公司靠pe是不够的。

> 问（网友，已缩写）：怎么判断一家公司成长性好？

**段永平：** 我不知道如何判断一个公司的成长性，除非我很懂他们的生意。

> 问（网友，已缩写）：能分析下巨人网络的投资价值吗？

**段永平：** GA每股有不到4块钱现金，现在每年可以赚不到60cents，股价在7块5左右。如果未来6到7年GA能维持现在的利润和现金流的话，基本就可以回本了。

1.我无法知道未来6-7年GA是否可以维持现在的利润和现金流，但我认为能够维持的可能性很大（下降的可能性不大）。

2.如果在未来6-7年里GA能出一到两款好点的游戏，GA的营收将有机会增长，现在股价买进的股东回本时间将被缩短。

总而言之，这几年巨人有够多的经验和教训了，史玉柱又一直比较专注，GA的下行空间将很有限。

我们也有些GA，但不是重仓。

> 问（网友，已缩写）：2008年危机时您判断错了什么？

**段永平：** 一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。所以，危机时往往是加码的机会，因为有很多好公司的价格会掉到价值以下（很多）。

及时出售和抄底一样，其实是投机的概念。

> 问（网友，已缩写）：怎么看市场调查？

**段永平：** 市调公司应该是中立的，是否有偏差取决于水平。

你如果把问卷完全交给市调公司设计的话，得出的结论容易出偏差。

我的观点是，市调结果是用来验证你的直觉的。如果你的直觉已经很清晰，其实用不着市调。但当你觉得没把握时，市调有时能帮很大忙。

> 问（网友，已缩写）：满仓下跌怎么办？

**段永平：** 我一直的观点都是满仓的情况下就和我无关了。

借钱是危险的，没人知道市场到底有多疯狂（向下或向上）。

> 问（网友，已缩写）：能驾驭的话，借钱投资也可以吗？

**段永平：** 我记得巴菲特说过类似这样的话：

如果你不了解投资的话，你不应该借钱。如果你了解投资的话，你不需要借钱。反正你早晚都会有钱的。

> 问（网友，已缩写）：怎么看苹果这种抢先创新的企业？

**段永平：** 呵呵，Apple也算是敢为天下后的典范了。

其实我说的“敢为天下后”就是这个意思！

没有创新的天下后肯定死定了。

不过我没有Apple，这是我错失的大机会之一。

> 问（网友，已缩写）：步步高和OPPO两个品牌怎么定位？

**段永平：** 呵呵，我就算是个顾问，怎么会要我去定位呢？

这是两家不同的公司，各有各的定位。

关键文化有相同的地方。

市场上有那么多品牌，多一家竞争也没啥啊。

> 问（网友，已缩写）：大道至简，道理能不能用取决于各人，对吗？

**段永平：** 呵呵，上帝只助自助之人。只要有人明白就行。

> 问（网友，已缩写）：可惜很多人想靠上帝啊！

**段永平：** 想起一个不知道那里看到的东东：

一天，有个人去观音庙里拜菩萨。

当他进到庙里时发现已经有个人在那儿拜了。

他突然发现那人就是观音菩萨，于是惶恐地问道：我们都拜观音，怎么您也......?

观音答道：求人不如求己啊。

> 问（网友，已缩写）：「做对的事情」是指战略，「把事情做对」是指执行吗？

**段永平：** 对的事情还包括原则。用战略的说法也可以接受，但有点不够。

我们的文化里有个很大的缺陷，就是重利益轻原则。什么事只要有钱赚就行了。如果整个文化能明白有些钱是不能赚的时候，整个社会将会有很大的进步。可能需要100年以上，希望不要用一万年。

> 问（网友，已缩写）：「一生只有12次投资机会」，是这个意思吗？

**段永平：** 正是如此。

好多年前他就这么讲来着，好像能听进去的人很少。

每一次机会来的时候都有一堆人说巴菲特过时了，然后过一段时间另一堆又出来说还是巴老对呀。呵呵，好多次了，包括这次危机。

> 问（网友，已缩写）：公司上市是不是对的事情？步步高怎么看上市？

**段永平：** 书里提到的都是上市公司的原因可能是非上市公司无法获取数据吧？另外，这两本书里最大的缺陷（我的观点）其实就是用市值而不是股东真实回报去评价企业。

公司是否上市没有对错之分，只有合适与否的问题。不是每个公司上市都好，但确实有些公司需要上市才能继续下去。

我们公司好像没有3-5年内上市的计划，但不排除未来的各种可能性。只要是对公司的长期发展有帮助，上市也是可以考虑的。

> 问（网友，已缩写）：「重新评估、不急着卖」是不是指买卖点要动态看？

**段永平：** 我一般买股票时会有个基本判断，就是最少值多少钱（有点像巴菲特评中石油），到了以后应该看看到底应该是多少钱。

这些年有经验也有教训。以前网易每一次到目标后我都认真重新评估一次，不然不会拿了8年多，正好一个抗战。万科到了基本价以后就没有重新评估就卖了，少赚了很多。

股票掉的时候也是一个动力区重新评估自己持有的股票，看看买的理由是不是有变化（比如买过UNG，认真看过后发现买错了，就斩仓了，不然的话，留到今天要多亏几千万。）

理性地讲，评估一个公司的投资价值不应该和股价起跌有关，但往往人是需要有些压力的。

> 问（网友，已缩写）：（网友讲自己选格力的经过）

**段永平：** “早上吃好，晚上早睡”。呵呵，这就是企业文化了。

你能从这点看到企业的差别，说明你已经是高手了。

记得大概10年前，有个招行的朋友就和我谈起格力空调，说觉得有很多地方和我们公司挺像的，呵呵，我觉得他们很多地方做的比我们好，当然我们也做得还行。

> 问（网友，已缩写）：万科到目标价就卖了，网易怎么能拿那么久？

**段永平：** 呵呵，你如果能够真正了解你的投资标的时才能拿得住啊。

我对万科的了解就远远不如对网易的了解，所以赚的少点是合理的。

> 问（网友，已缩写）：不会看财务报表，有什么书推荐？

**段永平：** 这个我也不太会。

不过，一般的报表还是要能看才行啊。几乎任何有关财务的书应该都行吧？

> 问（网友，已缩写）：开心农场为什么成功？

**段永平：** 我知道但没玩过偷菜。游戏成功的理由一般而言就只有一个：好玩。大多数人其实都会有一些时间需要打发，游戏是最好的去处。当然，沉迷于游戏不好，可沉迷于任何东西都不好。我认为小孩沉迷游戏一般都是家长的责任，至少可以说家长对他们的真正关心可能是不够的。

我们家小孩也玩游戏，周末和假期一般每天有一个小时的游戏时间。小朋友对这个机会非常珍惜，所以也容易“管理”一些。

> 问（网友，已缩写）：能传授点营销方面的知识吗？

**段永平：** 营销很简单，就是把好东西卖出去。

长期来讲，不好的东西谁也没办法卖得好。

说我是营销高手的说法纯属误传，这世界号称营销高手的多了去了，但我不觉得我是其中之一。

顺便说下，我见到的大多数“营销高手”都过于注重营销了。

呵呵，我这个“营销高手”快有10年不知道我们公司的营销都在干嘛了，这样的“高手”不多见吧？

> 整理稿此处没有列出提问，直接接上一条回答。

**段永平：** 呵呵，中国比我能干的人多了去了。不过，每个人都有可学习的地方。我们的心得有时也许可以有点用的。

> 问（网友，已缩写）：像茅台这样无形资产值钱的企业，会给高点价吗？

> 整理稿此处未区分说话人，按原样保留。

呵呵，市场有时挺明白的。便宜货不是随时都有，更不是看完巴菲特的书就能马上找到的。

茅台不是有过很便宜的时候吗？

便宜的股票当然是很难买到的，但早晚都会出现在市场上。

> 〔疑似网友引用巴菲特〕
>
> 没有比通过增加帐面价值来提高股票价值更好的办法了。通过不断地增加公司的留利就可能最大限度地做到这一点

**段永平：** 如果现金没用就是浪费。如果现金乱用就是犯罪。

> 问（网友，已缩写）：随着投资经验增加，您比以前进步在哪里？

**段永平：** 呵呵，心态好很多，不怕失去机会，最重要是不犯大错。

补充一点关于大学生创业的想法。

首先，光有（创业）理想就去创业是不够的。

第二，能否创业和是否大学生好像并没有直接的联系。

一般而言（我个人观点，没验证过），学历越高，创业的难度越大，大概是机会成本的原因。

有很多专门的课讲如何创业，现在还有什么创业工厂也出来了。呵呵，讲这些课的老师大多是没有创过业的人，理论的东西讲讲可以，但到实际中还是要靠多磨练才能真正明白。如果创业工厂是由没创过业的人来搞，那就更有点高深了。

印象中有两种人创业成功的概率好像高一些：一种是无路可走的人，由于没有退路，他们会很拼命和专注，所以机会大些，比如像我。

另一种就是看到路的人，也就是创业开始时就有很强的理想和一定的想法（往往是得到了某种验证的想法），比如比尔盖茨。

当然，也有为创业而创业的人成功的例子，比如惠普的两个创始人（《Built to Last>里面有提到）。

总而言之，创业好像也没个公式，唯一可以肯定的就是创业失败的概率非常高。所以，除非你真是有可持续的高度热情（包括打不倒的精神）或者你真是无路可走了，否则还是多考虑考虑吧。

> 问（网友，已缩写）：那您算有能力又幸运的人吗？

**段永平：** 可以这么说。

其实每个人都有自己的能力，对自己过于低估和高估都容易有问题。

我比较客观看待自己。

> 问（网友，已缩写）：步步高这个品牌有什么规划？

**段永平：** 不知道你讲的是哪4个产品线。我们产品线老多了。

我们公司经营电子消费品的有3个公司：

电子教育公司的主力产品是学习机、点读机、复读机、词典等等；通讯公司以电话机起家，现在手机也做得非常不错；AV从VCD起家，现在刚刚进入“生活电器”；OPPO实际上是个全球品牌，现在大家比较知道的大概就是手机和MP3/4了，在美国有点影响的是OPPO的蓝光DVD。OPPO的东西可能是迄今为止在欧美电子类里美誉度最好的品牌之一了（知名度还远远不够），咱中国产品这好像还是第一回吧？不服的请上网查查，都是英文的。

我们没有品牌价值最大化的任何计划，我甚至不懂什么叫品牌价值最大化。我们最关注是是我们用户的体验和如何改进的方法，我们追求的是如何能提供消费者有用且喜欢的东西。如果我们能一直坚持这样做的话，20-30年内说不定的我们也能出个像iphong或者wii一样的产品啊。

> 问（网友，已缩写）：看中的股票低到绝对低估时，一次买还是分批买？

**段永平：** 那看你有多少钱了。

如果我的钱不是多到会严重影响价格，我又觉得确实很低的情况下，我会一次性进的。我总觉得不要太贪心的好。

> 问（网友，已缩写）：OPPO技术上以整合为主还是研发为主？

**段永平：** 呵呵，缺什么什么重要啊。

我们有挺多不错的技术，研发的投入也挺大的。恕我不能在此说的太多了。

> 问（网友，已缩写）：请韩国女星代言，投入产出怎么样？

**段永平：** 胡动这个概念好。

呵呵，投入和产出的问题我不清楚。不过我知道我们公司投广告一直都很理性，绝不会乱来的。

> 整理稿此处没有列出提问，直接接上一条回答。

**段永平：** 不知道当时的pe，也不知道什么是pb，想的就只有所谓未来现金流的概念（连折现都好像没算过）。只有能看懂公司和生意才能做到这一点。

前面早就说过，卖股票和成本无关，所以任何人想问为何能持有网易到100多倍的博友请参考这一条。

> 问（网友，已缩写）：怎么看中国企业家的道德问题和社会不公？

**段永平：** 中国企业家相当部分是很好的！我认识很多很好的企业家。

美国的企业家也有很多道德问题，我有点无从说起。

如果非要说，我觉得我们每个人都要反省自己，是文化的问题。

我记得1975年左右有过一个反走后门运动，我发现就没有人不反对走后门，而有后门的就没有不走的。

有点像现在，大家都反对“别人”滥用权力...等等。

不公平的问题也一样。如果我们每个人都希望自己是不公平中得益的哪一方，那怎么改啊？

> 问（网友，已缩写）：我们一遇到麻烦就想走后门，这跟文化有关吧？

**段永平：** 呵呵，国内现在是有很大的信任危机啊。对好的公司而言，这其实就是机会。

> 问（网友，已缩写）：怎么做到用2元、5元买价值10元的股票？6元为什么不买？

**段永平：** 6元也可能买。我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上的股票。

> 问（网友，已缩写）：您说的价值是净值还是某个时期的市值？

**段永平：** 值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。〔整理稿原作「值应该是」，后面网友引这句时作「价值应该是」，疑整理时漏了「价」字；照原样保留。〕

> 问（网友，已缩写）：买入后股价一直跌，怎么调节心绪？

**段永平：** 我一般碰到这种情况（尤其是大跌时），会再全面认真地看一下是不是自己哪里看的不对，如果确认没问题我就不管了。

心情的事情说不清，一开始我也紧张。回想起来，紧张一般都来源于不了解。当你真的很了解你的投资标的时，下跌往往会让我觉得高兴或无动于衷。

> 问（网友，已缩写）：回升到合理价值就卖，还是等高估再卖？

**段永平：** 如果你认为高估是当然可以卖！

不过认定高估并不容易。

> 问（网友，已缩写）：生活电器这个项目是不是碰到挫折了？

**段永平：** 我们什么时候说过“不敢为天下先”了

我们“敢为天下后”同时也可以“敢为天下先”的！

呵呵，啥东西都容易变味啊，还有人说我们“甘为天下后”呢，那意思差的就多了。

“敢为天下后”的经典例子很多，比如苹果的iPod，iPhone，微软的几乎所有产品，仔细想想就明白了。

生活电器现在的主要困难就是时间，也就是说，现在的困难一段时间的努力后就能解决了。再说我们哪个产品一开始进入时没有过这样那样的挫折？3年后你也许会看到完全不同的结论，呵呵，至少我希望如此。

> 问（网友，已缩写）：未来利润折现算多少年？无形资产要不要给溢价？

**段永平：** 首先，这只是个思路而不是个算法，反正我从来没算过，我想大概也没人能算。

因为是个思路，多少年其实并不重要。由于要折现，20年和30年的差别并没有想象大。

无形资产也是可以折现的，所以我不建议单独考虑无形资产，因为公司的获利能力里已经包含了。

> 问（网友，已缩写）：不算未来利润的折现，只靠感觉吗？

**段永平：** 不是不算，而是知道无法精算。大致一算就觉得便宜才是便宜啊。给个例子，我买GE时是怎么算的：当GE掉到10块钱以下时（最低破6块了），我想GE好的时候能赚差不多两块钱，只要经济恢复正常，他怎么还不赚个一块多？由于ge的rating长期来讲还是会非常高的，假设他能赚1.5，给他个15倍pe不就20多了吗？我当时的想法就是这样的，简单吗？

其实背后有一个不太简单的东西就是我能够坚信GE是家好公司（Great company），好公司犯错后能回来的机会非常大。

其实比我会算的人大把，但知道如何坚信确实不容易。

> 问（网友，已缩写）：（新员工抱怨校招被调换部门）

**段永平：** 呵呵，你是真希望我忽略？

分配总是会有人不满的，但为什么会是毫无商量呢？我想可能是方法的问题。

如果是我会先跟大家商量，然后根据部门需要的个人能力分配，如果碰到无法分辨的就抽签，这样也许公平些。当然，公平往往不是一个结果，而是一个过程。也就是说，对于每个人而言，结果可能都觉得“不公平”，但决策过程是公平的就行。

> 问（网友，已缩写）：您能找到那么多低估的股票，是运气还是有团队？

**段永平：** 我从来没有特意去寻找过。只要你平时关注，时间长了就会有机会的。大多数人当机会真的来时可能会错过，我觉得只能靠平时的积累去抓住了。

> 问（网友，已缩写）：您是烦恼多还是快乐多？

**段永平：** 人无远虑必有近忧，总是有些烦恼的。不过总的来讲，我还是挺开心的。

> 问（网友，已缩写）：你们对应收账款怎么管理？

**段永平：** 我们的条件大概就是让对方开不可撤销信用证吧。对方显然是有备而来的，对我们的条件没兴趣。

别人怎么管的我不知道。早期我们也有过烂帐问题，不过比例很小。我其实不知道我们现在是怎么管的，大概还是我们很久以前定的方案吧。

我们一般给客户的放账额度是过去该客户在我们这一年的营业额的3-5%，当然信誉不好的就一点都没了。这意味着一开始的时候是完全没有的。

我们比较平常心，少做生意没关系，收不到钱就麻烦大了。追款的成本非常高，而且还会对·出问题的地区生意造成影响。我已经好些年没听说过有钱收不回来了。

呵呵，我记得上次（不是这次）金融危机时，有个韩国供应商问我：听说中国三角债问题很严重啊，我回答说：恩，我也听说了。隔了半天，他问我，那你是说你们没有这个问题？我说，对！

> 问（网友，已缩写）：贵公司是不是不准员工谈恋爱？能多写写经营管理吗？

**段永平：** 本来要睡觉的，下来拿个东西，看见你这么写，不得不回。

我们公司绝对没有过不准谈恋爱的要求！我不可能容忍这种不人性的东西的。

> 问（网友，已缩写）：直系亲属不能在同一企业，您怎么看？

**段永平：** 我在国营企业呆过。研究生毕业后还去佛山一家企业干过。

我知道如果头头脑脑的直系亲属在公司工作对公司的杀伤力有多大。我相信很多人会有同感，如果你有这种经历的话。

而且，如果我们允许的话，那公司里就全是大家的亲戚了，时间长了就可能都是我的亲戚了，再时间长点我们就又都要再去找工作了。

中国是个人情社会，我们这个规矩也帮我们的管理人员省了非常多的精力。--不然我们每个人都会烦死的，肯定经常一堆人让你帮他找工作。

谈恋爱没问题，结婚以后就变直系亲属了，所以要变化。

现在公司大了以后好像也做了一些调整了，不过我不太清楚细则。好像是不在一个公司就行，在步步高里面可以等等。由于我们各个公司的独立性非常强，只要不在一个公司里就关系不大。

> 整理稿此处没有列出提问，直接接上一条回答。

**段永平：** 本分我的理解就是不本分的事不做。

所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围。

赚多少钱不是我决定的，是市场给的。

呵呵，谋事在人，成事在天。

本分的意思是不干不该干的东西。知不知道什么该干是能力问题，明知不该干还干是作风问题

赚了不应该赚的钱当然就是不本分。

虽然大部分人认为有钱赚就行，但我们公司是属于知道有些钱是不能赚的这类公司。

如果这类公司越来越多的话，消费者就会安心很多。

> 问（网友，已缩写）：刚毕业的基层业务员，有什么建议？

**段永平：** 呵呵，这问题大，不知道从何说起

不过，我了解你的感觉。我想你比我大学毕业时已经好多了。

补充知识的角度而言，我觉得主要取决于你自己。自己觉得缺什么补什么。

年轻人最重要的是要注意安全和健康，不要仗着年轻而不小心。呵呵，我知道说了一般也是白说的，我年轻时也听不进去。

> 问（网友，已缩写）：还真有人不选1%月息而选这个？

**段永平：** 不是搞笑啊。总会有人不信任你的

我们好像还没被人追过债呢。可欠人钱自己着急。

> 问（网友，已缩写）：（网友：觉得您很真实，跟普通人没什么区别）

**段永平：** 我喜欢你的说法。我就是普通人来着。

> 问（网友，已缩写）：本分在大陆是不是尤其难？

**段永平：** 呵呵，如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。

> 问（网友，已缩写）：货款入股有没有分红？能不能退出？

**段永平：** 同股同权，和其他股东一样。

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